鋼鐵行業:庫存快速去化 景氣逐步驗證

4月的小結:雙重因素共振,相對收益凸顯

    本周,行業景氣延續,板塊相對收益凸顯。申萬鋼鐵漲幅1.0%,跑贏市場1.0%。螺紋期價漲4.0%,滬螺現價漲2.9%。需求強勁,供給平穩,穩健格局依舊?；仡?月,板塊列行業漲幅榜第2。性價比凸顯+當下景氣共振,致鋼鐵脫穎而出。重視本輪旺季行情,前期我們執著于揭示兩條線索,因庫存大幅去化得以兌現:

    1、需求集中釋放,是本輪景氣的基礎。采暖季被限需求、復工延后需求以及季節性需求的共振,才促成了創歷史的去庫速率;

    2、供給反彈有限,致缺口錦上添花。采暖季添廢鋼對沖及部分限產政策延續致旺季供給溫和反彈。然而,脈沖式/季節式動能終將逐步褪去,后續誰來接力?旺季下半場,對于供給,上周周報聚焦:穩步釋放,向上有限。而至需求,本周以庫存切入拋磚引玉。

    往年去庫的下半場:季節動能緩釋,去化速率收斂

    往年從5月起季節性動能開始邊際轉弱,庫存去化速率將逐步放緩。鋼鐵庫存的季節表征較強,總結下來有以下幾個特點:1、趨勢,庫存全年呈M型,兩峰值位于春秋兩輪旺季前端,3月初與10月初。前高后低;2、時點,旺季去化過程中,經歷兩個重要節點,一是近5月,速率放緩,二是近7月,庫存初現再累積;3、臨界值,一般社庫去化至80%(占峰值比)后,速率放緩節點將至,當前去庫已達72%;4、指標,總庫存波動由社庫主導,廠庫易反復,但整體與社庫趨同,社庫占70%,廠庫30%。

    今年去庫的展望:啟動晚或結束也晚

    與往年5月去庫速率開始放緩不同的是,今年在前期取暖季與環保壓力下,大多數下游啟動的時點較往年有所偏慢,這也使得今年庫存去化速率放緩的點或也會有所后推。因此在高溫天氣沒有開始明顯壓制工地開工之前,庫存或仍將持續保持快速去化的態勢。當然,如果5月中下旬庫存下行拐點出現,又疊加高利率對短期需求的一定壓制,行業層面仍需要保持密切的跟蹤。

    5月的展望:共振邏輯猶在,機會風險并重

    4月鋼鐵行業的優異表現源于前期跌幅較大與景氣的延續,鋼價的反彈與毛利恢復都進一步夯實了行業反彈的基礎。無需過于擔憂的是,行業基本面的恢復并未同比例反映到股價的表現,5月行業仍存在修復空間。但隨著景氣拐點的漸漸臨近,行業配置的權重也應適當從短期的超跌修復博彈性,轉移到中期業績存在確定性改善趨勢的標的,如久立特材、新興鑄管;以及中長期隨著自身并購整合協同的優化與行業集中度提升受益的優質龍頭寶鋼股份。